2022年大宗商品暴跌的原因,就在于供应端产能过剩加剧,下游成品库存高位,供需矛盾突出,供过于求。
在供给端产能集中释放,需求端来看,当前大宗商品依旧是整体熊市,那么当前的主要矛盾在于供应,而我们认为这也是去年疫情冲击下的经济复苏带来的需求端缺口,以及此前大宗商品本身的供需逻辑。
产能扩张+需求收缩的组合拳
供应收缩+库存低位+利润下行刺激供应扩张
如下图,假设2020年第一季度全球大宗商品溃败,是因为产能过剩加剧,其中石油在opec扩大产能之后,原油暴跌,形成库存高企。由于俄罗斯是全球最大产油国之一,与沙特关系密切,为了对抗油价下跌,沙特将原油产量维持在1200万桶/日猪油。在这种情况下,从2020年4月开始,到5月原油库存下降,库存开始回升。从历史上看,在这种情况下,全球大宗商品市场的产能过剩加剧,每次全球大宗商品溃败出现之后,原油都迎来大幅下挫。
尤其是从2018年3月开始,原油价格暴跌,使得全球大宗商品产能过剩加剧。根据美国能源信息署发布的数据显示,美国原油库存过剩,原油进口创下15个月新高,石油库存远超过30个月前水平,欧洲的成品油供应更加紧张。
事实上,沙特的原油出口量在2020年的历史上一直处于飙升状态,直到今年二季度,沙特的出口量才恢复至去年同期水平,表明世界上仍有超过1000万桶的原油处于滞销状态。
2018年,在经历了一波大幅波动后,沙特阿拉伯开始减产,但受到俄罗斯经济制裁影响,美国经济仍保持着强劲增长的速度,1月份,沙特阿拉伯原油产量下降了21.2%。
据报道,沙特阿拉伯国家石油公司1月份的原油产量为855万桶/日,而在沙特的产量减少约40.5万桶/日,沙特阿拉伯国家石油公司的原油产量只有10万桶/日,在1月份,沙特的产量将减少到10万桶/日左右,到9月份,沙特阿拉伯的原油产量可能下降至76.3万桶/日。
全球经济复苏使得石油需求获得提振,特别是来自于对俄罗斯和乌克兰的天然气供应。而俄罗斯政府加大了对欧洲的压力,要求向欧洲输送更多天然气,而俄罗斯支持欧洲的原油需求,因此,全球经济复苏对石油需求的提振仍然不可小觑。
此外,伊朗方面的争端,也导致了全球原油供给的减少。对于油市而言,最直接的影响就是伊朗方面的能源反腐风暴,从伊朗的原油进口量来看,这场危机之后油价已经持续了三个月。伊朗今年4月对于霍尔木兹海峡的石油出口量达到了每天30万桶,到了5月底的时候,伊朗的原油出口量接近700万桶/日。
而对于委内瑞拉而言,在今年3月的时候,委内瑞拉原油出口了1200万桶/日,创出了18年来的最高水平,随着委内瑞拉的石油出口量越来越多,这个时候OPEC将面临新一轮危机。因此,即使伊朗原油出口量再次出现变动,供给端的调整也是一个主要的问题。
沙特是主动减产,希望油价更高
在2月的时候,沙特曾试图将原油产量恢复到980万桶/日的水平,但这种选择不足以抵消沙特增产的努力。
