南京期货研究所农产品研究员徐彬
近期,债市利率快速下行。央行上周五晚间公布的数据显示,1月28日,1年期国债期货主力合约T1703收报2.476%,跌2.17%;5年期国债期货主力合约TF1703收报2.4867%,跌2.13%。
国债期货受避险情绪刺激,昨日利率明显下行。从收益率的角度来看,除了疫情因素在后两个月出现明显下行外,当下国债和股债走势和国债期货行情,均偏弱。
自上周以来,随着美联储逐渐将加息时间推后,市场对于美联储加息的预期开始变弱。尽管目前美联储虽然已经进入加息周期,但在美联储政策声明中删除了“通胀是暂时的”,“这表明美联储不会完全容忍通胀”,而且由于通胀风险,美联储在加息进程中,也可能会慎重考虑通胀风险。从目前来看,美国通胀升温的概率较大,但是从历史经验来看,加息周期对于美债利率的影响更大。
我们认为,在通胀风险上升期,美债利率可能出现新一轮的上升行情,但是,并不会短期内快速上行。考虑到美联储之前为了应对通胀风险会释放流动性,通过加息来压低实际利率,进而促进经济进一步的企稳,在实际利率上升之后会带来国债利率的下降,也就是国债利率相对来说降低。
另外,我们预计美债利率可能在接下来几个月快速上行,每个月缩减债券购买规模约100亿美元。10月之前,美债利率将在1.5%左右,在2022年底前降至1.5%左右。到2022年底,美债利率可能回落至2%以下,到2022年底将上行到1%左右。
总结
为什么美债利率在接下来的几个月会进一步的上行呢?有两个原因。第一是因为,疫情期间积累的大量债务,目前已经接近2021年底,但是有部分债务由于陆续到期还本付息。
第二个原因是,虽然经济增长可能会在2022年支撑更多的需求,但是疫情后疫情对经济的冲击已经很大,即使现在经济恢复的速度可能会非常缓慢。而且我们认为在2022年之前美国是无法避免的,因为在疫情和经济复苏之后,美国的增长只会在2023年之后出现,直到疫情结束后才会迎来拐点。
但是这并不是美债利率会进一步的下行。因为即使美国的经济恢复到疫情前的水平,但是依然有很长的增长空间。我们可以说美国的通胀已经达到了经济前的标准,而且在过去20年里通胀率也接近了峰值,这意味着实际利率也要见顶了。
美债收益率曲线也出现了倒挂,而且美国国债收益率曲线出现倒挂。
但是美债收益率曲线出现倒挂问题需要注意,这是因为随着更多的观察者下调了对美债的预期,美国经济衰退的可能性正在下降,而且在新冠疫情和疫苗接种的推动下,美债收益率曲线再次出现倒挂。
所以从美债收益率曲线倒挂的问题来看,美债收益率曲线倒挂问题需要关注两点,第一个是美联储对于疫情和经济衰退风险的判断,第二个是全球经济衰退可能性。
所以我认为美债收益率曲线倒挂问题,因为曲线倒挂问题需要关注两点,第一是曲线倒挂问题,第二个是经济衰退问题。
